中金：关税豁免对美国影响多大？
来历：中金研讨
特朗普政府对半导体及部分电子消费产品关税进行豁免。咱们以为，这是此前已有半导体豁免规矩的细化与落地，且是针对“对等关税”框架下的豁免，并不意味着彻底“零关税”。这些豁免能让消费电子产品、人工智能及其相关工业链“缓一口气”，但未来也要重视美国或以国家安全为由对半导体加征关税，以及相关工业链在高关税下的搬运。咱们的测算显现，豁免方针可以使美国PCE通胀涨幅回落约0.2个百分点，一起抵消约0.14个百分点的实践GDP增速下滑压力，全体影响有限。往前看，特朗普政府或将与部分交易同伴打开商洽，但其经过关税“倒逼”工业链回流美国，并期望创收以缓解财务压力的方针没有变。豁免方针代表了必定灵活性，但也要警觉其间的迷惑性和反复性（拜见《特朗普方针解码：方针、逻辑与不确定性冲击》）。
一、 对等关税豁免的详细内容
美国时刻4月9日特朗普签署总统行政令，细化了对等关税方针关于半导体职业的详细豁免内容，将半导体出产相关产品，以及智能手机、计算机、平板、显现器等消费电子内容归入豁免规划[1]。最新方针显现，豁免清单具有回溯效能，即2025年4月5日起收效，并对此前已过错征收的关税予以交还[2]。详细有几方面值得特别重视：
► 本次豁免是此前现已提出的半导体豁免规矩的细化与落地。半导体器材（HS8541部属部分产品）与电子集成电路（8542）自身就在4月2日发布的对等关税方针的豁免队伍中[3]（拜见《特朗普“对等关税”冲击超预期》）。但部分与半导体出产相关的产品在对等关税初度落地之时未被豁免，如半导体制作设备（8486）为本轮新归入的HS产品类别。咱们以为，半导体出产设备的豁免也或许与台积电方案在美出资1650亿美元建厂[4]等美国本乡半导体产能扩张的企划有关。
► 消费电子产品遍及取得豁免，让苹果、英伟达等工业链在海外的美国跨国公司以及AI相关产品“缓了一口气”。方针显现，计算机（8471）、计算机零件（8473.30）、智能手机（8517.13.00）、路由器等数据传输机器（8517.62.00）、固态数据存储设备（8523.51.00）、平板显现器和触摸屏（8524）、计算机显现屏（8528.52.00）被初次归入对等关税的豁免清单中。这些电子产品一方面与顾客日常消费严密相关，而另一方面数据存储、传输、处理相关的设备本钱更是直接影响美国本乡支柱科技工业的研制、出产与出售。我国是消费电子产品的重要出产地，相关产品假如继续面对125%关税影响，则或许会使得美国本乡自研但海外出产的苹果手机、iPad价格大幅上涨。此前已有新闻称苹果紧迫从海外进口150万台手机弥补库存，以应对关税的上涨，但这究竟仅仅权宜之计[5]。
► 本次豁免方针是针关于“对等关税”方针框架下的豁免，并不意味着相关职业就此完成“零关税”，未来相关职业关税仍有不确定性。一方面，此前以不合法移民与芬太尼为由落地的对我国的额定20%关税仍将掩盖上述相关类别的产品。另一方面，本次对等关税框架下关于半导体的豁免或并不意味着相关职业彻底“免疫”关税，而或许仅仅期望具有要害安全性的职业不受国别式急进关税的直接冲击。特朗普此前一直在方案要对半导体、药品等关乎国家安全的工业加征额定职业关税[6]，这表明，半导体的豁免也或许是仅仅暂时的。别的，特朗普称4月14日周一将关于半导体关税给出更多更新与细节，也暗示了潜在改变的或许[7]。
二、 对等关税豁免对美国的影响
美国国际交易委员会（USITC）数据显现，2024年美国进口上述豁免产品的总额达3831亿美元，约占美国进口总额的12%。其间，我国是美国进口这些豁免产品的首要来历国之一，进口额约959亿美元，占豁免产品进口总额的25%（图表1）。
图表1：豁免产品进口规划及我国进口占比
注：半导体器材与电子集成电路为4月2日对等关税方针初次落地附件二中已豁免的，余下为本次4月9日方针扩展的新类别
材料来历：USITC，中金公司研讨部
咱们的测算显现，特朗普在4月9日对其他交易同伴施行90天的关税暂缓，保存10%的根底关税，一起将对我国的对等关税率进步至125%[8]，这一调整使美国有用关税率上升至30.8%。在此根底上，对半导体和消费电子关税豁免可以使美国有用关税率下降2.4个百分点，回落至28.4%（图表2）。
图表2：美国有用关税率将小幅下降
注：1900-1918年和2024年为美国政府财年，1919-2023年为日历年，2025年为作者预算材料来历：USITC，Wind，中金公司研讨部
在经济影响方面，上述豁免或可使美国PCE通胀涨幅回落0.2个百分点，一起抵消约0.14个百分点的实践GDP增速下滑压力，并削减财务收入792亿美元（图表3）。这一影响相对有限，一个原因是包含手机、平板电脑在内的科技电子产品在美国顾客CPI篮子中的权重为0.702%[9]，占比较小。因而咱们以为，这些豁免方针更多是对相关职业的利好，在微观层面上的影响或有限。
图表3：关税方针对美国经济的影响测算
材料来历：中金公司研讨部
豁免方针也代表美国交易方针具有灵活性，特别是在方针对其国内经济和商业决心形成较大影响时，也或许会进行适度批改。从最新状况来看，美国或许会与部分交易同伴进行关税商洽，以缓解资本市场关于短期不确定性的忧虑。此前财务部长贝森特表明，美国已收到超越75个国家的来电，寻求关税宽和[10]。咱们以为具有优先级的国家或许包含日本、韩国、越南等。此外，美国与欧盟之间的交流也值得重视。此前马斯克曾提出美欧之间“零关税”想象，部分欧盟官员也表露出期望与美国交流的志愿[11]。
整体来看，特朗普经过关税“倒逼”工业链回流美国，并期望创收以缓解财务压力的方针没有变。这意味着关于美国豁免方针的改变也不宜过度达观，要警觉其间的迷惑性和反复性。
本文源自：券商研报精选
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